三季度简评以及对“提材、价格和成长问题的评述

一，三季度基本是一个整理走势

从三个月的走势看，50指数先跌两个月，后反弹一个月，季线是下影较长的小阴线。300指数就好看多了，也是先跌两个月，但9月的阳线比较大，季线是下影线较长的阳线。中证500则是先跌一个月，后走了两个月的阳线，季线的阳线实体比较大。上证的季线是阳线，实体较大，似乎属于突破下压线后的回抽。中小板指数和创业板指数都比主板指数强。甚至走出月线三阳的形态。

从行业看，消费最强悍。科技股题材股，尤其是次新股的题材股最疯狂。消费中的白酒最强大，其他的消费逐步见顶，尤其是最近一个月猪肉股形成大顶，调整之路漫长。次新科技股本就是游资的大本营，炒作一个废一个，为什么季度底出现暴跌？说到底就是疯狂投机，估值高必然跌。

科创板是这个季度最吸引眼球的明星，不仅仅是因为他叫科创股，而是因为这个市场是一个试验场，“注册制”的实现者，而这一制度很快将会在创业板上复制。不管挂着什么名号，“万有引力”是存在的。而科创板的大机会，一定是在泡沫消化了之后，这段时间可能要用年来计算。科创板以及类比科创股的概念股，仍然面临巨大的调整风险，反弹都是撒手的机会。

3季度也是地雷不断爆炸的季度，尤其是接近1元的st股，一旦破了1元市值，就会加速下跌。而这批破1元的大军在不断有新的公司加入。30年的市场垃圾没有真正做过分类，在注册制度下的垃圾分类，是痛苦的也是严厉的。远离st不是一句玩笑话。

最后一个周，在财政部关于金融股拨备不得隐藏利润的新规下，银行股突然走强，这是一个新气象，对4季度的走势有好的影响。其实不仅仅是银行股，地产股也一样会隐藏资产。但主力队伍不在这个山头，热一下就会沉寂。但适合长期持股。

总之，牛市或已在，但和历史上的牛市皆不同。结构性走势，牛股和熊股同在一个市场，这是股市成熟的标志。

如果不投机，又不买低估值个股，就不知道为什么来这个市场。

二，说说“题材，价格和成长”股的问题

三季度的个股炒作继续疯狂。因此我要说说题材，价格和成长的问题。这是投机和投资中必须搞明白的一个问题。

1，题材就是股票炒作的理由。每一个公司都有各种理由可能炒作，但究竟会不会被炒作，主要还是看操纵者的能力和准备是不是充分。题材也叫概念或风口，但三者之间也有区别。题材作为炒作的“理由”，含义更宽泛一些。例如科技，网络，股权变化、并购，业绩成长，提高派息等等，都可以成为题材。甚至于过去被“St”都是题材。“概念”相对而言，特指某些科技创新和政策眷顾。例如芯片，大数据，半导体，人工智能，新材料，稀有金属等都是概念。当然，重组也是概念，不过市场中所说概念炒作更倾向于目前业绩不佳，但预期和想象空间广阔的那些东西。“风口”的含义更窄，特指进入热点的概念，具有比较强的时间性。所谓“风口来了，猪也会飞”，就是进入热点的概念。例如2019年的猪肉涨价，养猪的公司即使是饿死了猪，竟然也有人会炒，当然最后还是退市了。2019年的风口不少，主要有科创风口，芯片风口，5g风口，智能AI风口，新能源风口等等。其实很多都是老概念了，只是政策的原因重新炒作一番，其实没有大的出息。例如氢概念，自动驾驶概念。

概念炒作是高风险的投机行为，当股票在低价格趴着的时候，你不可能知道谁会进入风口，当风起来了，大概那股价也就上天了。本来概念炒作对于业绩不大关注，因此，往往是莫名其妙地涨，散户跟进的时候也就是结束的时候，毕竟炒作是为了套现，没有人接盘就无法套利。奇妙的事情是，炒作的惯性很大，操纵价格的主力走了，股价仍然继续走高的现象经常发生，当然这是走不远的。风口概念也好，过气的概念也好，最后买单的一定是那些被套牢的跟风者。如果投机炒作也能发大财，巴菲特何必去做价值投资？即使是索罗斯之类的大投机家，他们也不是炒作概念，而是利用大事件或者基本面的改变顺势炒作。炒概念当然不是中国A股独有，但我们的市场发挥得淋漓尽致。

每一个股其实都有概念，从ipo上市是新，是小，到行业亮点，资产重组，股东变化、政策呵护等等，都可以归于某个概念类。但究竟实力机构或者游资炒作与否，其实是没有必然性的。“时也、势也”是一个方面，但最最根本的原因是操纵资金的准备是不是充分。东某通信多次说自己没有5g，但市场却一再表现为“住口！你有”，最后炒是炒高了，但从40多元腰斩的痛，谁被套谁知道。这还并不是结束，反弹反弹后再次腰斩也是很可能的，如果基本面没有改善，那里来回那里去也是必然的。“出来混的，总是要还（回家）的”，说的就是这种情况。还有沪市某名叫高新，其实就是一个地产垃圾股，从20到10远，也不过是走了一小段回家之路，回归之路漫且长兮，也唯跪下求锁了。

新行业未必就能炒作或成功炒作，明显的例子如光伏和led，很多资金牺牲在炒作的路上，而且一大批公司倒闭。老旧行业也未必没有概念，但总体上说，新的题材，新的概念更容易产生概念炒作，而人的贪欲之心，无知和无畏精神，给价格操纵者牟利的机会。最悲惨的是，那些被骗的人却心甘情愿的为骗子数钱。

2，价格，这里指的是估值的高低。

价格的高低究竟怎么判断？是用历史的价格做对照还是根据内在价值做参照？这是价值投资最基本的常识。对于那些操纵价格的投机者，他们当然是不喜欢用内在价值做对照，他们会用个股的历史高点对照，用市场中某个曾经被炒作过的妖股对照。而这种满嘴忽悠的骗术，却也有效，能欺骗不少人。

例如最常见的两种做法：一种是某个新股ipo上市定价的价格，大家都知道新股的定价基本上和基本面没有关系，尤其是科创股，创业板个股，绝大多数都是高定价出场。所以这个定价并不能作为价格比较的参照。不能说低于上市定价就是低价格。另一种忽悠更是信口胡说，例如如果操纵生物制药股，就用华大基因对比，说上市开板的价格才是半山腰。如果是半导体，就用深南电路做对比，如果是5g就沪电股份做对比，总之，炒作无极限，每个都有可能是妖股牛股。如果你不跟风，那就是和财富有深愁大恨。想发财，跟我来！你就是主力军，你不是跟风，而是制造风口。你不赚钱不是因为你是散户，不是因为你运气不好，更不是因为你的命不好，而是你甘心做一个散户。因此你换一个脑袋，一个散户的力量弱小，那就跟我们一起联合起来，让市场的大资金跟我的“风口”，理由就是，我们持有的股是低价的（实际上价格已经高得离谱了，却还是用这个忽悠人，但总有人相信）。是符合政策保护和支持的，是有远大前景的。所有忽悠者都离不开这三点：低估价格、政策支持、前程似锦。

实际上，判断股票价格的高低只有一个参照系，那就是内在价值。计算内在价值有一套客观的标准和公式，绝不是信口胡说的。接近内在价值的股叫估值合理，高于内在价值的叫高估，只有低于内在价值才叫低估。价格的高低不是看股票的绝对价格。更不是和历史的价格或者同类的牛股价格做比较。

价值投资买进股票还必须留出安全边际。并不是符合内在价值就能买。安全边际怎么判断，最终的标准条件是参考无风险利率。如果股息率高于无风险收益率，那就是基本符合安全边际的价格，无论是牛市还是熊市，持有这类低估值股票，都能夜夜安眠。

当然，具体的投资决策需要分析公司的基本面，特别是利润的成长性。

3，成长性，是价值投资的核心。

没有成长的低估值不是价值投资，只是烟蒂股的套利。价值投资怎么能脱离开企业的成长呢？那种把价值和成长割裂开来的看法，从根本上就是背离了价值投资。因此，价值投资的核心因素就是“成长性”。

成长的基础来自企业的商业模式。只要有很好的商业模式，他的业绩成长就具有持续性和可靠性。

成长性的主要指标是营业收入和归属于上市股东净利润的成长性。而这种成长性的内核是资产的盈利能力，也就是ROE的高低。从历史的经验中总结出来的数据是：ROE的盈利能力要保证15--20％以上。高了自然是好事情，但重要的是可靠性和持续性。因此要看5年以上的ROE才有效。

经营成长性未必一定多高，但持续的增长是必须要的。要小心那些营业收入增长率高而净利润增长率低的公司。因为这可能是恶化的开始。对于净利润的增长率，也是高于20％为好。持续的，可靠的增值率，至少要看5年以上。一年的高增长或者忽高忽低的增长率意义不大。

过去的增长率毕竟属于历史，重要的是未来的增长率，因此，要从商业模式，竞争性，品牌价值，项目投资展望，科研结构和投入等因素，推测未来5年的成长率，而这个推测才是投资最关键的部分。

过去的财务好未必一定在将来好，但过去根本就财务不好的公司，有什么理由断定未来会改变呢？因此，历史的和未来的逻辑性就是这个链条的观察研究任务，这是科学的，实事求是的态度，但也是只可以意会无法完全说明白的因素。

有了适意的成长，你持有低估值的价格，便可以放心等待机会。