制冷剂迎来拐点，前期顶住压力的龙头将收获满满！

开源证券行业研报覆盖了制冷剂，指出行业底部渐进。

1）制冷剂周期迎来拐点

2021年4月16日，中国宣布已决定接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，加强氢氟碳化物等非二氧化碳温室气体管控。根据《基加利修正案》的要求，包括中国在内的第一组发展中国家，应在2024年对氢氟碳化物（HFCs）的生产和消费进行冻结，2029年开始执行第一步削减10%的计划，直到2045年削减80%，淘汰周期长达二十余年。

2）第三代制冷剂将迎高确定性行情

根据《基加利修正案》的要求，HFCs削减基准为2020-2022年HFCs制冷剂使用量的平均值，之后的配额核准将根据各企业在这期间的市占率等指标综合考量，所以在这一期间预期配额的争夺使得行业供给过剩，产品价格大幅下降。目前HFCs制冷剂配额基准期已过半，产能扩张基本结束，龙头企业基本完成布局，未来配额格局正逐渐清晰。

虽然HFCs制冷剂是受控品种，但制冷设备从开始使用一种制冷剂到淘汰一般需要8-10年的时间，HFCs制冷剂是目前发展、环保与安全之间平衡下的最佳选择，在漫长淘汰周期内需求空间依然广阔。我国空调制冷剂占制冷剂总体量的约78%，HFC-32作为目前HCFC-22的主流替代品，在工商制冷及房间空调器行业的定频空调中占比上升明显。据产业在线数据，HFC-32空调渗透率从2019年的39.2%大幅提升至2020年的54.2%，在政策的强制要求下，这一比例还将进一步扩大。在供给格局日渐明朗的趋势下，目前HFC-32产品价格与终端需求相背离的状态或将扭转，前期顶住压力、坚定执行战略布局的龙头企业已见曙光，未来料将获得丰厚回报。

3）制冷剂行业底部确认，底部布局勿失周期遗珠

二代制冷剂：自2021年1月R22价差下降至4,400元/吨后底部企稳，目前R22制冷剂价格在16,000元/吨左右，较2021年初上涨约14.3%，较2020年同期上涨约10.34%，价格有所回暖。截至6月11日，价差为4,520元/吨，较6月4日小幅下降150元/吨，底部小幅震荡。据我国生态环境部公告，2021年第二代制冷剂R22生产配额为22.48万吨，与2020年相同，相比2019年下降15.7%。随着夏季的到来空调售后市场对R22制冷剂需求预计将快速上升，将有力支撑R22价差上行。

三代制冷剂：受HFCs预期配额争夺、新冠疫情等，三代制冷剂产品价格大幅下滑。目前R32、R125、R134a制冷剂价差均在历史低位，且下行空间已经十分有限。据百川盈孚数据，目前R32、R125、R134a制冷剂价格分别为12,000、29,000、22,000元/吨，分别较2020年同期+4.34%、+111.68%、+33.33%；截至6月11日，价差分别为-3,121、6,573、1,753元/吨，较6月4日没有变化。制冷剂已经触底。

开源证券认为，虽然我国HFCs配额制定及相关政策目前暂未正式出台，但在为实现碳中和战略而将进行的各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰。随第三代制冷剂配额管理措施即将落地、新旧能效的汽车、空调加速升级迭代，行业至暗时刻已过，周期反转之机或已临近，建议关注几无下行空间而向上空间广阔的制冷剂底部布局机会。

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