内容摘要

　　公司净利润创新高。公司前三季度实现营收22.04亿，yoy 28.04%；归母净利润为4.50亿元，yoy 22.42%，存货同比下降22.04%。Q3单季度实现营收10.02亿元，yoy 62.97%；归母净利润2.62亿；yoy 9澳门黄金赌城%，扣非归母净利润2.36亿，yoy 92.2%；Q3单季毛利率41%，同比增长2%。受益NorFlash需求旺盛，公司毛利提升，存货下降，业绩超预期。

　　受益TWS快速增长，NorFlash需求旺盛：2019H1TWS耳机共计实现出货量4450万部，其中Q1和Q2出货量分别达1750和2700万部，环比增长40%和54%，根据前瞻产业研究院预计全年有望超1.2亿部，同比增长161%。受益TWS强劲需求，我们认为NorFlash强劲的需求将会持续到明年，公司的毛利率也会随着出货量增长而增长。TWS新增降噪/语音控制功能将助推Nor往256Mb等高容量演变。

　　公司也相应的推出256Mb、512Mb大容量产品。中长期，受益IOT、车载电子、5G产品的放量，NorFlash需求量将会持续旺盛，公司作为国内存储芯片龙头厂商，将会深度受益。

　　SLDNAND收入有望迎来快速增长，DRAM进展超预期：公司SLDNAND38nm已经开始小批量出货，24nm工艺产品技术也已经成熟。公司也推出了基于自研NANDFlash提供小容量eMMC解决方案。随着产品技术的成熟和产能的释放，营收有望迎来快速增长。长鑫第一代8GbDDR4DRAM已经投产，产品通过国内外大客户验证。通过与长鑫合作，公司切入了DRAM千亿美金市场，完成了存储产品全布局，天花板被彻底打开。

　　国产32位领先MCU，国产替代空间大：公司是本土领先的32位MCU供应商，产品实现了低中高端全覆盖，并顺利切入车载MCU，公司MCU业务近三年营收增长为43.2%，增速高于整体营收。MCU需求稳健，国产化率不高，替代空间巨大。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到公司芯片业务需求旺盛，我们上调了公司19-21年归母净利润至6.7、11.2、12.6亿元（原预测19-20分别为6.45和8.55亿元），根据可比公司20年平均63倍估值，对应目标价219.87元，调至增持评级。

　　风险提示储存业务不及预期；新品研发不及预期。